INVESTMENT MANAGEMENT

投资治理

/ INVESTMENT

引发私募股权基金市场活力推动立异型经济生长

分类：投资动态
作者：王妍颖
来源：投资部转中国证券报
宣布时间：2022-06-27 15:03
会见量：

【提要描述】

引发私募股权基金市场活力推动立异型经济生长

【提要描述】

分类：投资动态
作者：王妍颖
来源：投资部转中国证券报
宣布时间：2022-06-27 15:03
会见量：

详情

目今，我国私募基金市场(含创投基金)募资端乏力、投资端不振、退出渠道不畅、并购市场趋冷，需要政府部分在科技结果转化历程中发挥积极作用，尤其是发挥国有资本链接和整合资源的能力，引发私募股权基金市场活力，推动我国立异型经济生长。

私募股权投资市局面临下行压力

　　凭据清科研究中心数据，私募股权行业面临下行压力，具体体现在：

　　一是募资乏力，政府引导基金成为主要亮点。一季度，海内新募集基金1374只，披露募集金额4093亿元(含400亿元REITs基金)，同比下降3.2%。其中，受到政府加速投资政策影响，一季度新设立政府引导基金33只，同比增加27%。其中，有15只新设基金规模超百亿元，成为各路私募基金追捧工具。

　　二是投资市场不振。一季度股权投资市场投资个案2155起，同比下降27.5%；投资金额1968亿元，同比下降47.1%，几近腰斩。由于二级市场体现不佳，市场估值中枢明显回落。

　　三是退出渠道不畅。受外围因素影响，美元私募基金的退出渠道受阻。

　　四是并购市场趋冷，大额并购交易急剧减少。一季度并购市场共爆发交易519起，同比上升6.8%，但主要是前几年落地的并购业务整合和执行，新增大额并购交易较少。

　　政府引导基金在发力

　　在市场调解的同时，政府引导基金仍具活力。据投中研究院数据，截至2021年末，海内共建立1437只政府引导基金，总规模达2.46万亿元。2021年政府引导基金设立数量和规模增幅达77%和207%，华中、西南区域发力明显。我国政府引导基金已经成为私募股权市场上最积极的力量，具有体量大、增速快的特点，处于窗口机缘期。

　　与此相对应，美元基金快速退潮。凭据Preqin数据，今年一季度投资中国的美元基金募集14亿美元，这是2018年以来同期的最低水平，也是连续三个季度下滑。

　　在构建立异型国家中发挥重要作用

　　日本在上世纪九十年代初经济泡沫破灭后，陷入恒久的经济衰退。首先是资产价格下降，导致连续的去杠杆历程，进而使得资产价格进一步下挫，形成螺旋式的恶性循环。有日本学者将其称为资产欠债表衰退。

　　自经济泡沫破灭以来，日本经济已经停滞了三十年。最近十年，日来源有的资产价格泡沫早已消失殆尽，金融机构的不良资产也已出清，银行的融资功效全面恢复；日本恒久接纳零利率政策，央行资产欠债表大幅扩张。可是，日本经济照旧没有起色�？杉�，原有的资产欠债表衰退理论已经无法解释近十年的低增长、低通胀(通缩)现象。日本恒久生长的停滞，绝不但仅是短期资产泡沫引发的后遗症，一定有更为深刻的恒久性、结构性原因。那么，什么是导致日本生长停滞的基础原因呢？

　　笔者认为，原因是日本立异型经济生长动力缺乏，在移动互联和人工智能时代处于落后位置。日本的优势工业，都是上世纪八十年代的产品，例如汽车、电视机、家用电器、电子产品、光学仪器等行业。近十年来，这些古板行业受到新技术特别是互联网、半导体、人工智能和新能源工业革新的剧烈攻击。以信息与通讯技术工业的全要素生产率来看，日本严重落后于美国、韩国等国家。

　　为什么日本的立异型经济生长乏力？这可能与创投基金和私募股权基金生长缓慢有关。日本的创投基金和私募股权基金规模偏小，创业投资市场不活跃。有数据显示，疫情前日本首创公司每年获得的风投资金仅为十亿美元量级，而中国和美国的首创公司均在百亿甚至千亿美元量级。

　　为什么日本会在新一轮技术立异中落伍？原因有许多方面，其中一个禁止忽视的因素是与老龄化相关。日本目前的人口年龄中位数为48岁，高于中美10岁。高科技立异主体，大多以年轻人为主。美国麻省理工学院调研发明，校友创业的年龄保存日益年轻化趋势，最活跃的创业年龄段从上世纪70年代的30-40岁，下降到目前的25-35岁。而日自己口逐渐老龄化，日益偏离最佳的创业时间窗口，也许是他们在此轮以移动互联、人工智能为主的立异浪潮中被抛下的重要原因之一。

　　对我国而言，从人口结构看，我国也已经进入老龄化社会。因此，相关部分重复强调要建立一个立异型国家是很是实时的。只有通过立异提升(全要素)生产率，才华确保中国经济的连续稳定增长。

　　建设立异型国家，最为要害的是完善立异机制和引发市场活力，两者缺一不可。完善立异机制，其中最重要的是通过创投基金和私募股权基金的市场机制，为立异者(年轻人)提供危害资本；引发市场活力，就是要充分调动民间资本的积极性和创立性。从建设立异型国家而言，目今私募股权基金和创投市场值得高度关注。

　　发挥国有资本引领作用

　　如何应对后疫情时代私募股权投资市场的挑战？笔者认为，国有资本正发挥重要作用。

　　随着财务资金基金化使用和国有资本投资运作的日趋活跃，国资配景的私募股权基金加速入场，成为私募股权市场生长的一大动力。凭据清科研究中心统计，2021年具备国资配景的LP(有限合资人)出资次数占比为12.6%，而出资认缴总规模占比抵达68.0%。2022年一季度，10亿元以上的人民币基金，半数以上由国资配景的基金治理人治理，而超百亿元的人民币基金则全部由国资配景治理人治理。

　　投资母基金是国有资本加入私募股权市场的主要方法。2021年以来，各省市都在加速设立政府引导基金。目今，政府引导基金已经成为发动区域经济和转型生长的重要工具，获得地方政府的青睐。其重要作用不但体现在助力地方招商引资、引工业，并且在推动科技立异、帮助立异中小企业、增进金融资源高效配置等方面，发挥着财务资金“四两拨千斤”的作用。

　　除引导基金外，在国企发动下，连续低迷的市场化母基金活跃度也有所提升。2021年，市场化母基金出资凌驾1200亿元，出资占比过去一年的4%显著提升至6.9%。央企招商局资本、华润资本、国能资本、国银娱优越会官网股以及地方国资江西金控等多家国企都提倡建立市场化母基金。近期，由上海国投、上汽金控、宁德时代、B站等10家企业配合建立的市场化母基金“上海孚腾”，再次受到市场高度关注。

　　可以看到，在经济放脱期，国有资本的奇特优势愈发凸显。一方面，国有资本具有“恒久”特质，资金体量大、危害担负能力强，与其他类型基金相比，更能蒙受科技立异生长的长周期；另一方面，国有资本同时追求经济效益和社会效益，兼具增值性和正外部性的双重价值取向，能够在政府与市场之间整合资源，为立异企业提供帮助和资助。因此，需要进一步理顺国有资本的功效定位，充分发挥国有资本作为恒久资金在立异资本中的引领作用。

　　以天使母基金助力早期投资市场生长

　　在政府引导基金中，天使母基金设立迎来热潮。早期投资是科技结果实现立异转化的重要环节，因其投资危害高、不确定性强、投资回报周期长等特点，一直是私募股权投资行业最薄弱的领域。尤其是2018年以来，在股权投资市场，机构避险情绪明显，偏好中后期项目，早期投资市场跌入“冰点”。目前，这一情况正泛起转机。在国家“投早、投小、投科技”的政策引导下，深圳、苏州、常州、成都、青岛、广州、武汉、天津、沈阳等地出台政策勉励天使投资、设立天使母基金，国家级天使母基金也呼之欲出，早期投资蔚然成风。

　　天使母基金的爆发对早期投资市场、推动科技立异是一个积极信号。事实上，天使资金在立异体系中不但体现为要素投入，更重要的是其引领资本和资源快速向立异前沿集中。例如，投资决策历程中需要专业团队的行研、尽调，做出专业判断，加速资本、人才向高科技、高增长工业集聚，最终形成资金集聚与立异生长互为因果的良性循环。

　　别的，天使母基金是“投资人的投资人”，发挥着培育天使投资人的角色功效。目前海内规模最大的天使母基金——深圳天使母基金，在2019年提倡建立“深港澳天使投资人联盟”，成员单位包括投资机构、科研院所和高等院校的科技结果转化机构、天使生态效劳机构、工业龙头企业等。通过与广泛的市场主体相助、优势互补，营造良好的早期投资气氛。

　　除了“深圳经验”，在早期股权投资领域“合肥模式”也颇具特色。与海内近年密集建立的天使母基金差别，合肥市天使投资基金接纳直投方法。这种选择与此前合肥缺少成熟的天使投资机构和个人有关。值得一提的是，合肥天使投资基金虽然以国资配景涉足直投，但强调市场化、专业化运作，在制度上也较早地提出了尽职免责、危害容忍度等。

　　完善立异创业生态引发市场活力

　　引发私募股权基金市场的活力，离不开良好的生态情况。一直以来，创投基金和私募股权基金被称为中小科创企业生长的助推器。除了提供资金，创投基金更重要的是资助企业获得其生长所必须的种种资源，如创业咨询、空间、人才、技术设备，以及市场、会计、律师、投行等中介效劳。与此同时，私募股权基金自身的生长也离不开兴旺的多条理资本市场和并购市场。

　　在这方面，美国和新加坡提供了不少案例和乐成经验。上世纪70年代，美国在面临古板工业衰退、经济滞涨困境时，大力推行供应制革新，松开市场管制，勉励支持信息工业生长，将资本利得税由49.5%降到28%，后又降到20%，推动创业投资蓬勃生长，并于1971年开办纳斯达克市场，完善多条理资本市场建设。

　　近年来，新加坡成为全球最活跃的投资枢纽之一。2021年，因为疫情影响与科技趋势推动，新加坡的危害创投额猛增至225亿新元，共告竣303个投资交易，吸引投资总额165亿美元，比2020年吸引的投资(52亿美元)横跨2倍以上(数据来自36氪)。在这片只有500多万人口的土地上，新加坡构建起完善的首创生态系统，孕育了大宗独角兽企业。