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投资治理

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【细说投资】| 私募股权基金投资的风控体系解析

分类：投资动态
作者：
来源：投资部转金氪
宣布时间：2017-12-26 00:00
会见量：

【提要描述】

【细说投资】| 私募股权基金投资的风控体系解析

【提要描述】

分类：投资动态
作者：
来源：投资部转金氪
宣布时间：2017-12-26 00:00
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投资就有危害，危害无处不在。所谓危害控制，是指危害治理者接纳种种步伐和要领，消灭或减少危害事件爆发的种种可能性，或者减少危害事件爆发时造成的损失。有些危害要靠预测规避、有些危害要靠控制规避，私募股权投资是恒久投资，需要严谨的危害控制体系来�；ね蹲嗜说睦�。

一、基金投资的一般危害控制

私募股权投资的危害有许多，从创立开始，危害便陪同着私募股权基金一路前行。这里我们主要研究私募股权基金进行投资时的危害及危害控制，称之为一般的危害控制，并区别于后文单个投资项目的危害控制。私募股权基金在投资时的危害及危害控制概略可以从以下几个方面进行剖析。

（一）项目选择的危害及其控制

项目选择是项目投资的基础和前提，只有获得了优质项目，后续的投资治理历程才有意义。项目选择关于项目投资至关重要，这就要求项目选择时必须严格把关，凭据投资的行业标准、区域标准、项目标准进行项目筛选，关于不切合要求的项目坚决反对。

1.行业选择

P E 业务的投资人期望的年投资回报率一般在20%-30%之间，PE业务应选择高回报的行业。一般认为，高回报行业当属垄断型、资源型和能源型的项目，产品具有稀缺性和垄断性，这些行业中的优质项目的年回报率一般都在40%以上。从目前PE的实践看，行业的漫衍呈多元化趋势，古板行业仍然是较受青睐的行业，但也不乏纪律可循，新消费品、新能源和媒体正成为潜力型行业，应该高度关注。

2.区域选择

项目投资总是爆发在特定的空间地区，因此区域投资情况的优劣对投资效果一定会爆发影响。优越的投资情况可以减少项目运作本钱，从而增加企业的效益，而差劲的投资情况会影响项目的正常运作，降低投资收益甚至导致投资失败。选择因素包括项目所在区域的自然地舆情况、经济情况、政策情况、制度情况、执法情况等。

随着东北振兴、中部崛起、天津滨海新区和成渝综合配套革新试验区等国家重大生长战略的实施，这些地区面临着千载难逢的机缘。所以私募基金不但要关注东部兴旺地区，更应该把视线瞄准有着辽阔生长前景的新经济增长区域。

3.阶段选择

一般来讲，私募股权基金会凭据企业种子期、首创期、成恒久及成熟期各阶段的特点与自身优劣势进行匹配，偏重于特定阶段企业的投资：私募股权投资基金还会对种种处于生长转折期的企业进行投资，即投资那些受到资金困扰、力图扭亏为盈的企业。另外，私募股权投资基金还从事MBO杠杆收购，即企业的治理层借贷大宗资金或提供股份来配合购置他们所经营治理的公司，这也是一种特殊形式的投资。

4.项目选择

首先，项目市场潜力问题，是否有足够大的市场容量？是否能够连续高生长？行业平均回报率高不高？

其次，项目产品或效劳焦点竞争力问题，是否具有某些方面的独吞性、防复制能力（壁垒）及较强的盈利能力？

再次，治理团队整体素质问题，包括团队成员是否胜任本职事情、诚信经营、团结协作等问题。

最后，项目正当性、可行性、规模性问题。即被投资企业经营手续和证件是否齐全，能否抵达PE业务的预期收益率，所选项目的投资额度是否合适。如果项目太大，不但会凌驾PE的投资额度和蒙受能力，也会蕴藏较大的投资危害。如果项目的投资额度太小，不但形不可规模经济，还会疏散项目治理人员的时间和精力。

（二）项目治理的危害及其控制

1.项目组合投资

如果私募股权资金的规模较大，为制止可能造成的单个项目投资彻底失败，一般情况下都要把资金投放到差别的项目中去，由此形成一个项目投资组合。搏实资本实践标明，一个科学合理的项目投资组合的构建可以从行业组合、区域组合、投资阶段组合三个层面来考虑。如果私募股权基金投资的多个项目分属于差别的行业、差别的区域、处于差别的生长阶段，私募股权基金的整体危害就被大大剖析和降低。

2.分期控制

私募股权基金可以设计一整套项目治理的危害控制体系，分为事前审查和事中控制。事前审查，就是对项目实施小组提交的投资计划、投资协议等进行严格的审查，报经投资委员会批准后实施。

事中控制就是私募股权基金对被投资企业实施非现场监控和加入重大决策等，催促被投资企业实时报告相关事项，掌握企业状况，按期制作、披露相关财务及市场信息，并保管相关原始凭证、资料等。同时，私募股权基金方的项目实施小组卖力对被投资企业实施现场监控，实时跟踪资金运用项目，控制资金运用历程中的种种危害，发明异常情况，加入应急处理等。

二、单个投资项目的危害控制

单个投资项目的危害控制是私募股权基金危害控制的重点，如果每个投资项目的危害都控制住了，私募股权基金的项目投资危害也就能全部控制住了。就单个投资项目的危害控制而言，也远比投资项目的治理庞大得多�？梢运�，单个投资项目的危害控制是从投资进入之前开始，并陪同项目投资的始终，并且单个投资项目的危害控制和私募股权基金的一般危害控制紧密相连，需要听从私募股权基金的一般危害控制战略。

实践中，单个投资项目的危害控制可以从以下几个方面展开。

（一）分段投资

分段投资是指私募股权投资基金为有效控制危害，制止企业浪费资金，对投资进度进行分段控制，投资资金的划拨要凭据项目进程分阶段进行，而不要一次到位。只提供确保企业生长到下一阶段所必须的资金，并保存放弃追加投资的权利和优先购置企业追加融资时刊行股票的权利。只有目今一阶段项目运作良好，抵达预期目标以后，后续资金才可以适时跟进，后期工程才华够上马。如果企业未能抵达预期的盈利水平，下一阶段投资比例就会被调解，这是监督企业经营和降低经营危害的一种方法。

（二）股份比例调解

在项目投资中，私募股权基金运用复合型的金融工具，如转换优先股、可转换债券、附认股权债券或其组合等，进行投资中的股份比例调解，从而降低自己的危害。特别是可转换优先股的运用，通过优先和普通股之间转换比例或转换价的调解而相应调解私募股权基金和项目公司之间的股权比例，以满足私募股权基金和项目公司双方差别的目标和需求，既能�；ね蹲嗜说睦�，又能分享企业的生长，还能调动发挥项目公司治理的积极性，推动项目公司的生长而获得更多股权。

（三）条约制约

事前约定各方的责任和义务是所有商业运动都会接纳的具有执法效力的危害规避步伐。为避免企业倒运于投资方的行为，包管投资方利益，投资方会在条约中详细制定种种条款，如通过制定肯定性和否定性条款来划定企业必须做到哪些事情，哪些事情不可做，通过条约制约避免企业做出倒运于投资者的行为，投资条约还可以设置条款包管投资者变现投资的权利和方法，股份比例的调解条件条款，追加投资的优先权，避免股份稀释等。

（四）违约调解

一般来说，在项目投资初始时期，私募股权基金可以接受少数股权的职位，而项目公司治理层控制大大都股权，但投资方可以与项目公司签订一份投票权协议，以坚持在一些重大问题上的特别投票权。当项目公司治理层不可凭据业务计划的种种目标经营企业时，例如发明治理层违反协议，提供的信息明显过失或发明大宗欠债等，项目公司要担卖力任。

此种情况下，私募股权基金可对项目公司提出严厉要求，通常的惩�；虻鹘獠椒ビ校旱鹘庥畔裙勺槐壤�，提高投资者的股份，减少项目公司或治理层个人的股份、投票权和董事会席位转移到私募股权基金手中，解雇治理层等。

（五）对治理层的股权激励和对赌协议

为了激励目标公司的治理层，私募股权基金往往设立一些条款，当公司的经营业绩抵达一定的目标，可以依据这些条款对治理层进行股权的奖励或者惩办。对治理层实行股权激励最常见的是对赌协议的约定与操作。对赌协议也称为估值调解协议，就是投资方与融资方在告竣投资协议时，关于未来不确定的情况进行一种增补约定，如果约定的条件泛起，投融资双方可以行使某一种权利或义务，如果约定的条件不泛起，投融资双方则行使另一种权利或义务。对赌协议也是投融资双方进行股份比例调解的一种特殊方法，是一种没有金融工具加入的直接的股份比例调解形式。

“对赌”一词听来刺激，其实和赌博无关系，对赌协议实际上就是期权的一种形式。通过条款的设计，对赌协议可以有效�；ね蹲嗜死�，但由于多方面的原因，对赌协议在我国资本市场还没有成为一种制度设置，也没有被经常接纳。但在国际资本对海内企业的投资中，对赌协议已经被广泛接纳。在创业型企业投资、成熟型企业投资中，都有对赌协议乐成应用的案例，企业也取得了不错的业绩。研究国际企业的这些对赌协议案例，关于提高我国上市公司质量，也将有极为对现实的指导意义。